业绩维持较快增长，中长期仍具成长性，维持买入评级公司21FY 实现营收18.6 亿元， 同比+35.6% ， 其中Q1—Q4 单季+85.9%/+13.8%/+22.0%/+43.6%实现归母净利润3.0 亿元，同比+26.8%，Q1—Q4 单季+129.9%/+26.6%/+10.3%/+9.8%，四季度毛利率环比稳定，但受高基数影响，同比下降较多，拖累利润增速21FY 公司CFO 净额0.5 亿元，同比减少2.1 亿元公司前期公告拟定增13.9 亿投资设备产能，储能等研发中心以及补流，设备产能达产后有望带来约15 亿元营收及1.7 亿元净利润，我们认为公司后续传统电力工程及设备有望受益区域和渠道扩张，维持较快增长，分布式，储能有望贡献额外增量，中长期具备成长性，预计22—24 年业绩3.9/4.8/6.0 亿元，对应PE15/12/9 倍，维持买入评级 电力工程建设主业稳步增长，新业务有望快速放量21FY 公司工程 / 设备/ 设计13.8/3.3/1.4 亿元， 同比+35.9%/60.2%/—1.2%，毛利率同比—0.58/—0.5/+1.0pct21FY 江苏省内/省外营收17.3/1.3 亿元，同比+41.5%/—12.8%，后续分布式等新业务有望带动省外业务增长提速我们预计公司21FY 下游工商业占比进一步提升，地产占比有望不断降低，后续EPCO 一体化发展有望更加顺利新业务角度，公司加大对分布式和储能领域的研发和业务开拓，我们预计今年公司分布式光伏EPC 业务有望取得较快发展 利润回升仍有较大空间，在手现金充裕 21FY 公司毛利率28.6%，同比—1.15 pct，我们判断与设备/运维毛利率下行，以及高毛利的设计和工程占比下降有关，我们认为在上游材料成本相对稳定后，公司利润率有回升空间，收入体量快速增长也有望体现出规模效应 21FY 销售/管理/研发/财务费用率2.2%/3.7%/3.5%/—0.2%，费用率相对稳定，资产及信用减值损失占营收比例1.8%，同比+0.1pct，综合影响下净利率16.2%，同比—1.1pct21 年公司收现比70.8%，同比—20.4pct，付现比72.5%，同比—1.9pct，去年行业整体回款偏紧，但公司21FY 末资产负债率仅40%，且在手现金达到5.6 亿，周转能力和杠杆当前不构成发展限制，后续行业回暖及定增到位，有望进一步优化公司资本结构和扩张能力 电力EPCO 的民营龙头，维持买入评级 公司在光伏和储能等领域拥有多项技术和专利储备，未来有望受益由分布式光伏推广带来的电网改造，增量配网和运维市场机会，考虑到新业务放量仍需一定时间，我们略微下调公司22—24 年业绩预测至3.9/4.8/6.0 亿元，给予22 年21 倍PE，对应目标价57.75元，维持买入评级 风险提示:光伏及储能业务推进不及预期，定增项目投产进度不及预期，市场开拓速度不及预期
对于本次分拆上市的目的，上汽集团表示，希望将捷氢科技打造成为公司下属独立的氢能和氢燃料电池业务上市平台，通过科创板上市进一步加大氢能和氢燃料电池业务核心技术的投入，实现该板块的做大做强。
