事项:公司发布2022年一季报2022Q1公司营收41.2亿元，YoY+11.4%，归母净利润6.5亿元，YoY+12.4%，毛利率25.7%，QoQ+0.1pct，YoY—3.7pct，净回报率15.7%，QoQ—0.2pct，YoY+0.1pct点评:大客户产品结构得到优化，Q1销量和价格有所上升1)销售端2022Q1运动鞋销售5114万双，同比+7.1%，环比—9.7%环比下降主要是由于2月份北越疫情严重，影响了员工出勤率，压制了工厂开工率，以及常规的7—8天假期由于2，3月份是业绩淡季，3月份以来疫情逐渐好转，员工出勤基本恢复正常，预计全年影响有限2月份推迟的订单可能会在Q2得到补充，该公司对销售强劲增长的持续持乐观态度2)单价端以美元计算，22Q1鞋类ASP同比+6.8%，主要得益于耐克品牌产品结构的优化拖鞋，童鞋等低价产品数量减少，西装外套，air max 270等高价位产品占比增加展望全年，考虑到On，Asics等新运动的品牌单价也较高，ASP的积极推动有望持续毛利率环比持平，盈利能力稳定1)毛利率22Q1毛利率为25.7%，与上月基本持平，同比—3.7pct，主要是21Q2销售费用成本中包含运输和清关费用，对毛利率贡献—1.0pct(考虑销售费用率下降1.0pct)，越南疫情导致开工率下降，以及防控费用和运输费用增加2)费用率销售费用/管理/R&D/财务费用率为0.5%/3.7%/1.5%/—0.3%，其中销售和财务费用率下降1.0pct和0.6pct，带动区间费用率下降1.8pct，销售费用率下降主要是会计准则变更所致财务费用率下降是由于定期存款增加导致利息收入增加，以及越南盾对美元升值导致汇兑收入增加下游订单爆满，支持规模稳步扩大1)越南2021年投产的三家新工厂产能顺利攀升，其中两家成品鞋厂计划产能在2021年底达到80%(~80)，鞋面厂也在今年开通了成品线(月增量10—15万双)2)印度尼西亚目前工厂正在按计划建设中，一期工厂(计划3000万双)预计23年开始贡献产能3)缅甸由于政治变化和疫情，工厂的投资计划进展缓慢，工厂的建设已经恢复根据22年产能的实际情况，公司订单已经基本敲定，各品牌订单增量以及如何增加产能保证交付也基本确定，业绩增长基础扎实优质制造标的，估值修复可期作为一家中游制造企业，公司业绩在通胀压力下表现出较强的韧性，既与公司偏向成本加成的定价模式有关，也体现了公司持续改进生产技术，与客户高度协调，深化绑定的突出成果目前公司订单强劲，新增产能储备充裕，业绩有望实现长期稳定增长短期来看，公司定价受到市场因素的压制，伴伴随着业绩逐渐被市场验证，因此估值是可以修复的我们维持盈利预测预计公司2022—2024年净利润为33.5/41.1/49.8亿元，是当前股价PE的23/19/16倍采用DCF估值法，给予公司目标价112.0元/股(前值111.5元/股)，对应2022年39倍PE，2023年32倍PE，维持强推评级风险:原材料成本大幅波动，市场竞争加剧
