科锐国际4 月21 日晚发布2021 年报公司2021 年实现收入70.1 亿元，同比增长78.29%，归母净利润2.53 亿元，同比增长35.55%，扣非归母净利润2.11 亿元，同比增长41.09%，毛利率11.52%，同比下降2.05pct，扣非归母净利率3%，同比下降0.8pct，加权平均净资产收益率16.25%公司4Q21 实现营业收入18.31 亿元，同比增长53.27%，归母净利润0.64 亿元，同比增长22.57%公司2 月25 日发布的业绩快报显示2021 年实现收入70.0 亿元，归母净利润2.49 亿元，实际各项指标均略超出快报指引 1. 国内国外业务腾飞，数字化管理与技术赋能初见成效伴随着国内经济持续恢复，公司坚持区域垂直管理，强化前店后厂与千人千岗的运营模式，提升运营管理效率，各项业务均稳定增长分地区，①公司中国大陆业务收入54.31 亿元，同比增长91.38%，占比77.5%，②公司中国港澳台及海外业务收入15.79 亿元，同比增长44.34%，占比22.5%，公司海外业务运营整体良性向上发展，东南亚各分支及英国Investigo 公司收入于年中开始恢复并取得增长，其中Investigo 公司整体业务/招聘业务/灵活用工业务收入同比增长44.18%/82.79%/29.15%分产品，①灵活用工增长90.6%至59.31 亿元，占比增加5.5pct 至84.6%，②中高端人才访寻增长51.7%至6.99亿元，占比减少1.7pct 至10.0%，③招聘流程外包增长31.1%至1.46 亿元，占比减少0.7pct 至2.1%，④技术服务增长78.5%至0.23 亿元，占比保持0.3% 毛利率，①公司综合毛利率下降2.1pct 至11.5%，主因毛利较低的灵活用工业务收入占比上升，②整体下半年对比上半年毛利率提升0.94pct，受益于数字化管理与技术赋能初见成效，③灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务业务毛利率分别为8.06%/37.22%/43.23%/24.80% ， 同比变动—1.14pct/+0.80pct/—1.34pct/+0.57pct 2. 销售管理费用率下降，继续加大研发投入 销售费用率:销售费用率减少0.1pct 至2.4%，销售费用同比增70.1%至1.69 亿，主因加大市场拓展及产品运营管理费用率:管理费用率减少1.5pct至3.1%，管理费用同比增20.5%至2.16 亿，主因业务增长导致管理费用增长 研发费用率:研发费用率增加0.2pct 至0.6%，研发费用同比增166.6%至3876 万元，主因持续开展信息化建设及数字化转型财务费用:财务费用1086 万元，去年同期为—411 万元，变化主因借款利息支出增加以及租赁负债未确认融资费用的增加 3.技术升级降本增效，沉淀知识输出行业标准截至2021 年底，公司拥有专业技术人员300 余人，围绕公司系统信息化建设节奏和产品化推进节奏要求，推动公司信息化，标准化，流程化数字化管理与技能赋能的降本增效效果明显，公司整体下半年对比上半年毛利率提升0.94pct，通过强化技术底座，资源整合，强化能力并沉淀知识，输出行业标准并推广创新产品 4.前店后厂，传统线下服务类业务增长强劲公司传统线下业务包括中高端人才访寻，招聘流程外包和灵活用工其中占比最大的灵活用工业务，在服务中台，技术中台的持续技术赋能，后厂招聘匹配效率不断提升等多重作用下，收入同比增长90%以上，其中国内部分增长115%，同时通过加强与地方合作伙伴的合作，国内 前店网络得以拓宽和加深截至2021 年底，公司在册灵活用工岗位外包业务派出员工3.2 万人，时点人数同比净增57%，专业技术类岗位人员占比增长明显，IT 研发类岗，工厂流水线技工类岗，医药研发类岗分别净增90%，91%，61% 5.新技术服务产品初露锋芒，拓宽客源输出标准新技术服务业务结构清晰，包括大健康领域的垂直招聘平台，人力资源SaaS 云平台，人力资源产业互联平台，区域人才大脑平台等产品服务业务以各类平台及技术产品为流量入口，通过技术平台与SaaS 产品链接更广泛的长尾客户，提高公司前店获客能力，并输出专业化，标准化产品2021 年，产生服务费收入的客户数量为6196 家，同比增长17%，民营企业客户数占比增加至50.7%，内外资/合资企业占34.9%，政府机关/国有/事业单位占14.4% 更新对公司判断持续看好公司在技术+服务+平台的独特生态模式下，以提供人力资源整体解决方案为核心，技术驱动灵活用工，中高端人才访寻，招聘流程外包及新技术服务产品的同向稳健发展我们认为，公司通过加大技术投入，建设标准化平台，运用数据分析，算法积累与优化，有望提高数字化管理水平，在降本增效的同时优化内部匹配效率和转换效率，短期层面灵活用工韧性较强，长期层面数字化管理与技术赋能有望贡献增量 更新盈利预测我们预计2022—2024 年归母净利润各3.25 亿元，4.31 亿元，5.29亿元，同比增长28.7%，32.5%，22.7%，EPS 各1.65 元，2.19 元，2.69 元作为A股人力资源龙头企业，且目前仍处快速增长期，我们给予其相对可比公司一定的估值溢价:给予2023 年23—28 倍PE 及15—18 倍EV/EBITDA，对应合理价值区间49.66 元—61.29 元维持优于大市评级 风险提示:国内外疫情爆发风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险
