投资要点
5月财政收支增速双双回升，但收支累计增速低于全年目标。
从收入端看，由于5月份退税规模较4月份有所减少，财政收入增速降幅有所收窄，或者说增速仍然较低剔除退税影响，增值税收入增速仍在扩大，降幅超过10个百分点，拖累税收收入和财政收入增速这主要是由于经济复苏乏力和税收递延政策的延续5月财政收入累计增速已降至年度目标值以下从支出看，财政支出增速由负转正，中央和地方支出均有支撑5月份以国务院稳经济三十三条措施为代表，稳增长政策加速并持续加码，地方债发行加快，支撑地方支出增速即使基数较高也明显回升但财政支出累计增速小于全年目标值，目前专项债券发行进度约60%，与财政部要求的6月底前基本发行仍有较大差距，反映积极财政力度受疫情制约，有待加强在不久的将来，中国将部署和支持民间投资，以更好地扩大有效投资，带动消费和就业自6月以来，上海已全面恢复工作和生产我们预计，在疫情防控形势趋好的时间窗口，积极财政将继续发力
5月财政收入增速依然较低1—5月，全国财政收入增速为—10.1%，扣除津贴和退税后增长2.9%，低于全年财政收入目标增速5月财政收入增速收窄至—32.5%扣除津贴和退税后，财政收入增速继续扩大并创年内新低其中，中央和地方财政收入增速收窄至—34.4%和—30.9%退税调整后，中央收入增速仍有所扩大，地方收入增速略有收窄5月份，税收收入增速从同步低位回升至—38.2%退税调整后增速依然较低，继续创年内新低非税收入增长11.6%5月份全国财政收入和税收收入增速收窄，或与5月份新增免税额和退税规模较4月份有所下降有关但剔除免税额和退税影响后，财政收入和税收收入增速仍有所扩大，这主要是由于经济复苏基础薄弱和税收递延政策延续的影响
分项收入增速喜忧参半5月份主要收入项目中，增值税收入增速基本持平在—125%扣除津贴和退税因素后，增速比4月份下降更多，拖累了税收收入增速
消费税收入增速在基数较高的情况下由正转负，印证了5月份化妆品，汽车等应税消费品零售额增速依然较低受基数较低和油价上涨带动相关行业利润增长的影响，企业所得税增速由负转正个人所得税增速有所收窄进口增值税和消费税增速上行，印证了5月进口增速回升土地和房地产相关税种增速不一，其中占比相对较高的契税收入增速有所收窄，而土地增值税收入增速仍在扩大，均仍处于—30%以下的较低水平
5月支出增速回升1—5月，财政支出增速为5.9%，与全年8.4%的预算目标仍有较大差距5月份，财政支出增速由4月份的—2.1%上升至5.9%其中，中央支出增速略有加快，由4月份的6.2%回升至6.9%，地方支出增速由—3.3%回升至5.5%5月份财政支出增速上行，主要受地方支出增速回升带动5月份，地方债发行进度加快，比4月份提高17个百分点，有力支撑了财政支出增长
分项增速大多向上5月份分项支出增速大多回升，其中债务利息支出增速领涨，其次是交通运输和科技支出增速，回升幅度超过10个百分点教育文化体育传媒支出增速由负转正，节能环保，城乡社区和社会保障就业支出增速收窄，医疗卫生支出增速略有回落但仍保持高位，农林水支出增速回落幅度最大
5月份基金收益增速收窄1—5月，政府基金收入增长率为—26.1%，仍远低于0.6%的年度预算目标5月，5月当月收入增速在基数较低时明显收窄，创下—19.4%的纪录，其中中央收入增速在低基数下大幅上升至39%，地方收入增速下降至—22.2%土地出让收入增速降幅同时收窄至—23.7%，印证了5月份全国土地购置面积增速低位回升，但两者降幅仍较大，反映出土地成交形势仍不乐观
风险:政策变化，经济复苏不及预期。
