22Q1 肉制品吨利创新高，带动整体业绩增长公司2022Q1 收入同比下降24.73%，归母净利润同比增长1.34%，业绩略低于预期肉制品:2022Q1 收入同比下降4.94%，量/价同比下降2.20/2.80%销量下滑主要是低成本环境下，中小企业凭借低价产品对公司大众品形成分流，同时疫情影响正常发货和动销均价回落主要是猪价下行期间公司加大买赠促销所致利润端:受益于成本下行，2022Q1 肉制品吨利同比增长24.63%屠宰业务:2022Q1 收入同比下降37.10%，主要受吨价下降影响屠宰业务营业利润率同比下降0.65pct，主要由于进口猪肉贡献降低，2022Q1 计提冻品资产减值0.61 亿元以及屠宰人员薪酬提升现金流层面:疫情扰动回款节奏，2022Q1 销售商品，提供劳务收到的现金同比下降25.91%，经营活动净现金流转负 成本红利释放，肉制品22 年量，利有望实现较快增长肉制品: 受益于渠道扩张，线下投放增加以及业务人员数量增长，预计2022 年肉制品销量有望增长7.00%，受益于新品逐步放量，均价有望增长2.00%，预计2022 年平均猪价低于2021 年，肉制品吨利有望维持在4000 元/吨以上，同比增长超7%屠宰业务:预计2022 年屠宰业务收入受猪价影响同比下降预计后续屠宰开工率有望提升带动屠宰业务量增:当前冻品库存较低，预计猪价前低后高的前提下公司将加大冻品储备，猪价较低的情况有利于鲜销增长 盈利预测与投资建议我们预计2022—2024 年公司收入677.90/747.14/846.35 亿元， 同比增长1.49%/10.21%/13.28%，归母净利润60.55/64.96/70.60 亿元，同比增长24.45%/7.28%/8.67%，对应PE估值18/17/16 倍公司历史估值中枢在20 倍PE 以上，给予公司2022 年20 倍PE 估值，对应合理价值34.96 元/股，维持买入评级 风险提示
