投资要点公司公告:2022Q1营收12.55亿元/+61.57%，归母净利润2亿元/+31.07%，未归母净利润1.83亿元/+31.21%功能性护肤品:预计Q1在这一领域将有大幅增长，销售费用率将下降其中，润百颜已进入品牌成熟期，预计销售率将大幅降低，迪夸降低过头顶比例，增加自播店比例，预计销售率降低，米埃尔和Myolive仍处于品牌建设期，销售费用率仍会相对较高原材料收入有望稳步增长，这得益于福斯特和天津工厂新产能的逐步释放，医疗终端预计同比小幅增长，其中预计国内美容护理业务受疫情影响将出现小幅负增长，海外市场复苏将推动李思快速增长美国业务收入端，今年公司将抓住水光市场监管严格，不合规产品退出的契机，大力推广娃娃针，提升市场份额，费用方面，公司从去年4月开始大幅扩充国内美容护理团队，但实际经营效率较低，导致美容护理收入增速较低，美容护理销售率大幅提升因此，公司正在优化美容护理团队，预计今年美容护理业务的销售率将继续下降净利率环比上升，销售率明显下降22Q1公司净利润率15.75%，同比下降3.84pct，源于功能性护肤品销售收入大幅增长，环比增长4.30pct，为2020年以来净利润率首次环比上升，主要原因是销售费用率从21Q4的53.68%下降至22Q1的45.12%，环比大幅下降8.56pct，功能性护肤品销售率下降此外，毛利率为77.13%，环比下降1.36pct据推测，原材料，包装材料等成本的增加，管理率为6.25%，提高了1.01个百分点，从上个月开始，R&D率6.49%，环比上升1.73个百分点，推测是公司加大合成生物布局所致，金融利率—0.25%公司盈利拐点初现，预计销售率的下降趋势将带来利润率的持续提升从原料业务开始，向下游拓展的功能性护肤品，之前处于营销阶段，销售率较高，伴随着润百颜，Quadi等子品牌的逐渐成熟，公司从追求收入转变为追求利润预计成熟品牌的销售率将继续下降到正常水平，而米贝尔，蜜尔火等新兴品牌将在短时间内保持高投入，成熟2—3年后销售率也将下降预计今年公司销售率将逐季下降，净利率拐点开始出现，未来有望逐季上升投资建议:公司净利率拐点初现以后销售率按季核定，净利率上浮，此外，公司通过并购，自研，合作等方式布局胶原蛋白，有望借鉴玻尿酸的成功经验，打开成长空间维持盈利预测，2022—2024年EPS分别为2.16/2.86/3.65元，对应2022年4月27日收盘价PE为60.0/45.4/35.6倍，维持审慎增持评级风险:医美产品审批收紧，海外疫情暂时难以缓解，食品生意不达预期
