净收入增长改善，成本控制良好，业绩符合预期公司发布22年一季度报告:22Q1营收，PPOP，归母净利润同比分别增长5.9%，5.8%，7.4%，较21年增长—3.5pct，—1.6pct，—4.3pct从营收来看:得益于规模扩张补价，22Q1净利息收入同比增长7.7%，增速高于21年，在降费盈利背景下，手续费净收入增长放缓，22Q1同比增长4.3%，受资本市场波动和市场利率上行影响，其他非利率同比负增长从支出来看:成本继续严控，成本收入比下降0.7pct与去年同期相比，审慎计提，22Q1减值损失同比增长5.3%对公信贷需求旺盛，存款增长势头良好预计22年利差下行幅度可控据我们测算，公司22Q1息差环比下降约3bp，与可比同业趋势一致，其中资产收益率环比下降，债务成本率环比小幅上升从具体资产负债来看:对公信贷需求旺盛，零售信贷需求稳定22Q1末贷款总额占生息资产比例基本稳定，预计资产收益率下行主要受贷款价格下行影响负债端，22Q1新增存款1.6万亿元，创最近几年同期新高，存款增长态势良好从结构上看，新增存款主要是零售存款受益于此，22Q1末有息负债中存款总额占比提升至84.4%，存款竞争依然激烈22Q1末，活期存款占比环比下降年内:新增贷款价格仍有下行压力，资产收益率承压，自律机制改革红利持续释放，叠加存款浮动利率上限下调，债务成本率上行压力缓解，综合来看，预计利差仍处于下行通道，但跌幅可控资产质量稳中有进，整体和县域拨备水平继续保持较高水平22Q1年末，不良贷款余额较去年末增加86.7亿元，不良贷款率1.41%，环比下降2个BP其中，县域不良率1.38%，环比下降4bp根据我们的测算，22Q1的不良率和核销转出率均较去年同期下降，环比也大幅下降总体而言，公司风险管理和风险缓释效果良好，资产质量稳定并有所改善此外，22Q1末，公司整体及各县拨备覆盖率分别为307.5%和338.0%，均高于去年末，在可比同业中保持较高水平预测及投资建议:公司深耕县域和普惠，坚持高质量发展，盈利能力稳定，资产质量稳定，风险抵消能力强预计22/23年归母净利润增速分别为7.2%和8.5%，EPS分别为0.73/0.79元/股a股目前股价对应22/23年PE分别为4.2X/3.9X，PB分别为0.48X/0.43X综合考虑公司估值中枢和公司近两年基本面情况，我们认为可以给予公司a股22年PB估值0.6X，对应a股合理价值3.86元/股考虑到A/H股的溢价因素，h股的合理价值为3.73港元/股维持A/H股买入评级风险提示:经济增速下滑超预期，资产质量显著恶化
