事件:2022年4 月22 日，科沃斯发布2021 年报及22年一季报2021年公司实现营业收入130.86 亿元，同比+80.90%，实现归母净利润20.10 亿元，同比+213.51%22 年Q1 公司实现营业收入32.01 亿元，同比+43.90%，实现归母净利润4.24 亿元，同比+27.20%拟每10 股派发现金股利人民币11 元，分红率为31.40%，股息率为1.10% 双品牌共同驱动业绩高增，行业龙头地位稳固21 年Q4 公司实现营业收入48.42 亿元，同比+56.60%，实现归母净利润6.80 亿元，同比+73.80%分品牌来看，21 年科沃斯主品牌营收为67.10 亿元，同比+58.42%，添可品牌实现营收51.37 亿元，同比+307.97%两大自有品牌营收占公司总收入的90.53%，较20 年提升14.53pct分产品销量来看，自主生产服务型机器人销量为356.44 万台，同比+14.76%，智能生活电器销量为493.58 万台，同比+2.98%分销售模式来看，21年线上营收达到86.99 亿元，同比+116.52%，线下营收达43.87 亿元，同比+36.40%分地区来看，境内业务营收为83.68 亿元，同比+117.07%，境外业务营收为47.18 亿元，同比+39.63%根据中怡康数据，21 年扫地机行业规模为108 亿，同比+22.2%，公司增速远超行业平均科沃斯龙头地位十分稳固，21 年扫地机线上，线下市占率分别为43.5%，86.6%，大幅领先竞争对手同时添可品牌在洗地机市场继续独占鳌头，线上渠道市场份额达69.7% Q4 毛利率大幅增长，加大营销费用投放21 年毛利率为51.41%，同比+8.55pct，净利率为15.39%，同比+6.49pctQ4 毛利率为54.68%，同比+10.05pct，净利率为14.04%，同比+1.35pct经我们测算，剔除运输费会计准则变化，21Q4 毛利率同口径增长约在8pct 左右单季度毛利率大幅增长或主要因为:1)毛利率较高的自有品牌占比大幅上升，2)产品结构升级，Q4 推出的高端新品X1 及21 年其他新品拉高毛利率21 年公司3000—6000 元产品占比从20 年的5.11%上升至41.33% 从费用率来看，Q4 销售费用投放显著增加，体现公司对于建设品牌影响力，抵御市场竞争加剧风险的重视全年销售，管理，研发费用率分为24.73，4.01，4.20%，分别同比+3.16，—1.12，—0.48pct，Q4 销售，管理，研发费用率分为27.76，3.38，4.51%，分别同比+8.46，—0.77，+0.55pct22 年Q1 毛利率为49.53%，同比+2.75pct，净利率为13.26%，同比—1.76pct，净利率小幅下滑，主要因为Q1 销售费用率同比+4.35pct 原材料及整机备货增加，应收周转率提升1)21 年公司现金+其他流动资产合计37.37 亿元，同比+76.21%，合同负债+其他流动负债合计5.13 亿元，同比+84.16%，主要因为公司收入规模扩大，应收票据和应收账款合计17.84 亿元，同比+38.49%，21 年末存货为24.17 亿元，同比+88.16%，原材料及整机备货均大幅增加2)从周转情况来看，21 年公司存货周转天数同比+5.32 天，应收账款周转天数同比—12.87天，应收周转率明显提升3)21 年公司经营性现金流净额为17.57 亿元，同比+46.83%，Q4 经营性现金流净额为12.84 亿，同比+37.94% 深化双轮驱动及多品牌矩阵战略，加速新兴渠道及海外布局品牌及产品方面，我们预计公司未来将深化双轮驱动战略，继续完善家用，商用扫地机与洗地机产品布局，持续加固技术壁垒，巩固市场领先优势同时公司披露将打造洗地机新品牌悠尼，我们预计品牌定位在中低端，将进一步扩大公司洗地机产品对市场覆盖度在海外市场拓展方面，公司将推动 X1，T10 等核心产品在海外主要市场的陆续上线，并积极开拓当地本土化销售渠道，扩大品牌全球影响力与辐射力渠道方面，我们认为公司将继续加强对线上新兴渠道布局，深化内容运营与人群运营，22 年3 月科沃斯+添可品牌抖音销额已达约1.8 亿元，线下将进一步在全国重点城市打造旗舰店，展厅，传递品牌形象 盈利预测:公司科沃斯+添可品牌行业龙头地位稳固，自有品牌占比与产品均价持续提升，未来伴随着公司在产品，品牌，渠道，出海方面深化布局，全球影响力及竞争力有望进一步提高我们预计公司22—24 年营业收入分别为172.72/222.84/275.40 亿元， 分别同比+32.0%/+29.0%/+23.6%，归母净利润27.24/35.64/44.60 亿元，分别同比+35.5%/+30.8%/+25.1%， 对应PE 为20.93/16.00/12.79 倍 风险因素:原材料价格继续上涨，全球疫情风险加剧，芯片供应紧缺，行业竞争持续加剧，新品开拓不及预期，海外渠道开拓不及预期等
