2021年和1Q22年业绩略低于我们对公司2021/1Q22年公布的预期:2021/4Q21/1Q22年，公司实现营收39.53/12.82/11.66亿元，同比增长16.42/6.58/2.82%，净利润5.00/0.49/2.91亿元2021年和1Q22年的业绩略低于我们的预期，主要是葡萄酒销量低于预期发展趋势产品矩阵扩大覆盖面，优质单品促高端公司的产品矩阵涵盖所有档次，包括葡萄酒，白兰地，起泡酒等系列100多个品种，构建产品多元化矩阵2021年葡萄酒/白兰地/旅游/其他产品收入同比+16.9/+18.1/+5.2/—60.1%同时，考虑到各种酒类的全方位发展，公司在高端，大单品战略上逐步发力2021/1Q22年综合毛利率为58.3/62.7%，同比增长2.6/1.4ppt，其中葡萄酒/白兰地毛利率为58.2/59.9%，同比增长3.6/1.6ppt，此外，2021年葡萄酒/白兰地销量同比将为—4.19/+7.38%增加成本，坚持高举营销，注重消费者培养在疫情背景下需求萎缩的影响下，公司依然坚持销售到终端，成长培养消费者的营销理念2021/1Q22年销售费用同比分别增长26.7/14.2%，其中1Q22销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为+1.9/—0.2/—0.3ppt至18.6/5.7/长期来看，国内葡萄酒的消费氛围和认知正在形成，我们预计公司作为行业龙头将受益营收呈上升趋势，利润端承压2022年，国内葡萄酒市场将面临需求收缩和供应冲击，我们预计整体规模将会下降与同行业其他酒企相比，公司的领先优势依然存在可以通过结构升级部分对冲销量和成本的压力，整体运行以稳健为主预测和估值考虑了疫情对需求和供给端的影响，这种影响传导到利润端的压力我们下调2022年盈利预期—48.9%至5.2亿元，并首次引入2023年盈利预期6.3亿元盈利压力结合后续消费场景可能逐步恢复，a股目标价下调13.2%至27.6元，对应2022/23年36.4/29.9xPE2022/23年a股当前股价将为35.0/28.7xPE，较目标价有4.2%的上涨空间，维持中性评级，b股目标价下调29.7%至13.0港元，对应2022/23年14.6/12.0xPEb股目前股价2022/23年12.7/10.5xPE，较目标价有15.7%的上涨空间，维持跑赢大盘的行业评级其他风险较大的葡萄酒挤压葡萄酒市场，原材料成本波动，食品安全等
