事件:公司发布21年年报，全年营收14.09亿元，同比增长15.4%，归母净利润6.8亿，同比增长18.2%，扣非后净利润6.25亿，同比增长17.7%归属于母公司的净利润落在业绩预告中值，符合市场预期此外，公司2021年度分配预案拟派10 12元，预计现金分配2.75亿元公司发布22年一季报，1Q22实现营业收入3.88亿，同比增长19.3%，归母净利润1.72亿，同比增长6.1%，扣非后净利润1.65亿元，同比增长5.8%归母净利润落在业绩预告中值公司发布22年财务预算指标，预计22年实现营收15.5—16.9亿，扣除未归母净利润6.9—7.5亿投资要点:IPTV基础业务稳步推进，增值业务实现付费率和ARPU双升1)截止Q1，全国IPTV用户3.6亿，同比净增3517万，明显高于20年同期净增2555万(MIIT)，截至21年底，全省IPTV用户数同比增长379万户，明显高于20年同期净增249万户(广东通信)21年来，新媒体股份有限公司基础IPTV用户稳步增长至1958万(yoy+6.4%)，基础IPTV业务贡献7.35亿(yoy+4.8%)高基数下增速有所放缓，但仍是公司的基本表现2)2)IPTV增值服务21年实现营收3.46亿(同比+17.3%)公司引入优质头部内容，精细化运营打造优质内容，有效提升了喜悦TV会员付费率和ARPUOTT视听业务发展迅速，积极拓展内容版权业务1)21年OTT业务贡献收入1.9亿(yoy+21.4%)，云视听用户达到2.46亿(yoy+17%)，其中云视听小电视用户增速近50%我们认为，伴随着爱奇艺，芒果，腾讯等长视频平台的提价，凭借云视听系列的差异化内容优势，OTT付费率和ARPPU仍有提升空间2)公司持续完善全产业链布局，向全国市场输出优质内容21年推出国乐盛典第二季，技惊四座第四季等，内容版权业务收入达1.18亿(yoy+117%)，有望成为未来增长的新动能1Q22加大内容投入和推广，现金流良好Q1公司加大宣传力度，销售费用率同比上升1.9pct至4.0%，管理费用率和R&D费用率同比小幅下降增加公司内容投入和推广，导致净利率同比下降5.4%至44.2%Q1的净现金流为3.5亿英镑，高于净利润水平，延续了良好的表现调整盈利预测，维持买入评级根据业务发展节奏，我们将22—23年的营收预测调整为16.25/18.23亿(原预测为18.06/20.87亿)，将24年的预测加至20.41亿，调整后归母净利润预测为732/8.14亿元(原预测为794/8.81亿元)，新24年预测为9.21亿元现在的价格是22—24年PE的11/10/9X考虑到公司稳定增长，性价比高，维持买入评级风险提示:政策监管变化风险，调整合伙人比例，版权投入的效果不如预期
